Legendárny investor a priekopník hodnotového investovania Warren Buffett sa jednoznačne preslávil svojimi schopnosťami pri zhodnocovaní majetku. Trochu menej známa je však jeho schopnosť zjednodušiť komplexné finančné koncepty do ľahko pochopiteľných a použiteľných zásad.
Jedným z takýchto pravidiel, ktoré sa stalo neoficiálnym, no rešpektovaným barometrom pre meranie valuácie celého akciového trhu, je takzvaný Buffettov indikátor.
Tento ukazovateľ, hoci nebol Buffettom oficiálne pomenovaný ani vytvorený, získal svoju popularitu po tom, čo ho veštec z Omahy v roku 2001 označil za pravdepodobne „najlepší jednotlivý ukazovateľ na meranie, kde sa valuácia trhu v danom okamihu nachádza“.
Rozhovor vo Fortune
Kontext, v ktorom legendárny investor prvýkrát indikátor predstavil bola intímna, no pre investičný svet veľmi dôležitá udalosť – rozhovor pre časopis Fortune.
Stretnutie s redaktorkou Carol Loomisovou sa odohrávalo v atmosfére hlbokej finančnej neistoty. Spojené štáty a globálne trhy sa spamätávali z prasknutia dot-com bubliny z roku 2000 a útokov z 11. septembra, ktoré otriasli celým finančným systémom.
Investori boli zmätení. V tom čase si všetci kládli zásadnú otázku. Bolo už dno dosiahnuté, alebo sa trh ešte len chystá na pád? Obchodníci čakali na objektívny hlas, ktorý by oddelil šum od skutočnej hodnoty.
Atmosféra stretnutia s Buffettovou dôverníčkou sa zameriavala na fundamenty a na logiku, ktorú v predchádzajúcej bubline investičný svet ignoroval.
Buffett, odmietajúc vtedy populárne, no neudržateľné metriky, sa v rozhovore zameral na základný princíp. To, čo akcie skutočne reprezentujú – podiely na reálnych podnikoch, ktorých hodnota by mala byť naviazaná na ekonomickú realitu.
A práve v tomto kontexte Buffett vyslovil vetu, ktorá sa zapísala do histórie valuácie trhu. Pri otázke ako zmerať, či je trh drahý alebo lacný, uviedol svoj názor.
Poukázal na jednoduchý, ale dlho prehliadaný pomer – celkovú trhovú kapitalizáciu všetkých amerických akcií v pomere k hrubému národnému produktu. Opísal ho ako svoj obľúbený barometer.
Vyhlásenie bolo v danom čase obzvlášť šokujúce a prelomové, pretože poukázalo na extrémne nadhodnotenie, ktoré trh dosiahol počas bubliny.
Buffett ukázal, že na vrchole bubliny sa pomer dostal na úroveň blízku dvesto percent, čo bolo v historickom kontexte neudržateľné.
Jeho slová poslúžili ako rétorická kotva v chaotickom mori trhových analýz, ponúkajúc investorom nástroj, ktorý presahuje P/E pomery, bubliny v konkrétnych sektoroch či krátkodobé sentimenty.
Bolo to pozvanie k návratu k základom. Akciový trh nemôže rásť donekonečna, ak ho nepodporuje rastúca ekonomika, ktorú indikátor meria.
Princíp ukazovateľa
Koncepcia Buffettovho indikátora vyzerá prekvapivo jednoducho. To len podčiarkuje filozofiu vizionára, že investovanie by nemalo byť zbytočne komplikované.
Indikátor pre potreby Spojených štátov typicky používa celkovú trhovú kapitalizáciu amerických akcií vychádzajúcu z indexu Wilshire 5000 Total Market Index a štvrťročného hrubého domáceho produktu USA.
Výsledkom je percentuálna hodnota, ktorá vyjadruje, akú hodnotu má akciový trh v pomere k celkovej ekonomickej produkcii krajiny.
Historická hodnota tohto ukazovateľa slúži ako referenčný bod pre posúdenie, či je trh podhodnotený, spravodlivo ohodnotený, alebo prehriaty.
Logika indikátora
Buffettova logika za týmto pomerom je zakotvená v realistickom pohľade na vzťah medzi trhom a ekonomikou. Akciový trh a HDP by mali v dlhodobom horizonte rásť v súlade.
Akcie spoločností v konečnom dôsledku odzrkadľujú ich schopnosť generovať príjmy a zisky, ktoré sú neoddeliteľnou súčasťou celkového ekonomického výkonu krajiny.
Ak sa trhová kapitalizácia prudko vzdiali od hrubého domáceho produktu, signalizuje to deformáciu vo valuácii. Trh, poháňaný emóciami, špekuláciami alebo prehnaným optimizmom, sa môže nafúknuť nad rámec reálnej ekonomickej hodnoty, ktorú firmy vytvárajú.
Naopak, v obdobiach paniky alebo pesimizmu môže trh klesnúť pod úroveň, ktorú hospodárstvo dlhodobo dokáže udržať.
Interpretácia hodnôt
Historická analýza tohto indikátora v Spojených štátoch ponúka jasné referenčné body pre jeho interpretáciu. Tradične, hodnota indikátora od 75 do 90 percent sa považovala za signál spravodlivo ohodnoteného trhu.
Hodnoty v rozmedzí 50 až 75 percent často naznačovali podhodnotenie, čo pre dlhodobých investorov znamenalo atraktívny nákupný bod. Naopak, ak indikátor presiahol 100 percent, údaj sa historicky spájal so silným nadhodnotením, ktoré signalizovalo zvýšené riziko korekcie.
Treba však poznamenať, že priemerná hodnota indikátora sa v priebehu času mení v závislosti od štrukturálnych zmien v ekonomike. Môže ísť o nárast podielu finančného sektora, globalizáciu či zmeny v účtovných štandardoch.
V posledných desaťročiach, najmä po finančnej kríze v roku 2008 a počas obdobia nízkych úrokových sadzieb, sa stalo bežným, že trh funguje s vyššími úrovňami.
Niektorí analytici preto navrhujú vyššie historické priemery, možno bližšie k 110 až 120percentám, ako nový normál. Napriek týmto posunom zostáva základná logika nezmenená.
Extrémne vysoké hodnoty indikátora naznačujú, že akciový trh predbieha reálnu ekonomiku. Budúce výnosy budú pravdepodobne tlmené, ak nie priamo negatívne.
Súčasná hodnota
Úroveň Buffettovho indikátora v júni tohto roka dosiahla neuveriteľných 217 percent. To je výrazne nad dlhodobým historickým priemerom a ide o hodnotu, ktorá je historicky extrémna.
Tieto úrovne boli prekonané len počas vrcholu internetovej bubliny na prelome tisícročí a počas obdobia po masívnom stimule po pandémii. Vysoké čísla jasne hovoria omasívnom nadhodnotení.
Čo to znamená?
Extrémne vysoká hodnota indikátora naznačuje náročné prostredie pre investorov zameraných na nákup a držanie širokého trhu.
Z hľadiska dlhodobého investovania historické dáta ukazujú, že nákup pri takto vysokých úrovniach zvyčajne vedie k nízkym budúcim výnosom v nasledujúcom desaťročí, a to aj napriek prípadným krátkodobým ziskom.
Vysoká valuácia implikuje, že trh už ocenil veľkú časť budúceho rastu HDP a ziskov spoločností. Ak by ekonomika spomalila alebo zisky nenaplnili prehnané očakávania, riziko významnej korekcie sa zvýši.
Obmedzenia
K indikátoru treba pristupovať s opatrnosťou. Žiadny ukazovateľ nebýva neomylný a aj Buffettov vzorec má svoje obmedzenia. Prvým je globalizácia.
Americké korporácie, ktoré tvoria prevažnú väčšinu trhovej kapitalizácie, generujú značnú časť svojich príjmov zo zahraničia. Kým HDP meria len produkciu v rámci Spojených štátov.
Ak americké spoločnosti rastú vďaka expanzii v zahraničí, ich trhová kapitalizácia môže rásť rýchlejšie ako americké HDP, čo indikátor opticky nadhodnocuje, aj keď globálne valuácie môžu byť spravodlivejšie.
Druhým obmedzením je úroková miera. Nízke sadzby zvyšujú súčasnú hodnotu budúcich peňažných tokov – zisky spoločností – pre investorov, čo prirodzene tlačí valuácie nahor.
V prostredí pretrvávajúco nízkych reálnych úrokov možno vyšší priemer indikátora vnímať ako opodstatnený. Investori musia zohľadniť udržateľnosť súčasných úrokových sadzieb a to, aký vplyv by malo ich prípadné zvýšenie na diskontné sadzby.
Zhrnutie
Buffettov indikátor slúži ako silná makro-perspektíva a varovný signál, nie ako presné časovacie zariadenie pre nákup alebo predaj. Keď sa indikátor nachádza na extrémne vysokých úrovniach, investičná stratégia by sa mala posunúť k väčšej obozretnosti.
To znamená venovať sa hodnotovým a kvalitným spoločnostiam s nízkym zadlžením, ktoré dokážu generovať silné peňažné toky aj v náročnom ekonomickom prostredí.
Investori by mali znížiť očakávania od budúcich výnosov zo širokého trhu. Treba zvážiť vyššiu alokáciu do aktív tak úzko nespojených s americkým akciovým trhom. Môže ísť napríklad o komodity, nehnuteľnosti, alebo medzinárodné trhy, ktoré by mohli byť valuačne atraktívnejšie.
V tomto kontexte možno intenzívnejšie vnímať Buffettove slová: „Buďte chamtiví, keď sú iní bojazliví, a buďte bojazliví, keď sú iní chamtiví.“
Extrémne vysoká hodnota mocného indikátora vypovedá o tom, že na trhu vládne chamtivosť až eufória. Pre racionálneho investora je to signál na opatrnosť, disciplínu a zameranie sa na ochranu kapitálu.
Akcie nemožno vnímať ako bezcenné papiere. Sú to podiely na reálnych podnikoch. V dlhodobom horizonte musia byť podporené reálnou ekonomikou.
Buffettov indikátor treba chápať ako silnú pripomienku, že na valuácii v dlhodobom investovaní naozaj záleží. Slúži ako kompas pre investora, ktorý sa nechce nechať unášať prúdmi trhovej eufórie, ale zakladá svoje rozhodnutia na pevnom základe ekonomickej reality.
Aktuálna vysoká hodnota indikátora je skôr výzvou k rozvahe ako k panike, a je signálom, že éra ľahkých ziskov z indexového investovania môže byť dočasne na ústupe.
Upozornenie: Všetky články publikované na webstránke majú všeobecnú povahu a nezohľadňujú vašu individuálnu situáciu. Nepredstavujú investičné poradenstvo, ani návrh na uzatvorenie obchodu. S investovaním sa spája riziko. Minulá výkonnosť nie je zárukou budúcich výsledkov. Pred akýmkoľvek investičným rozhodnutím odporúčame konzultovať ho s kvalifikovaným finančným poradcom. Autor ani prevádzkovateľ magazínu nenesú žiadnu zodpovednosť za akékoľvek finančné straty alebo škody.
